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近期上海迪士尼乐园的母公司上海申迪集团有限公司发布了2024年财报，在财报中重点披露上海迪士尼乐园的财务经营数据。本文就该财报简要分析下上海迪士尼乐园的经营情况。在介绍上海迪士尼乐园的经营数据之前，我们需要先了解的上海迪士尼的合作模式。上海迪士尼乐园是一个中外合资项目，一共有三层合资公司体系 。
其中业主公司分为两家：即上海国际主题乐园有限公司（负责乐园建设与运营）和上海国际主题乐园配套设施有限公司（负责酒店、零售等配套开发）。双方持股比例均为申迪集团57%、迪士尼43%，按出资比例共享利润、分担风险。
另外一家管理公司：为上海国际主题乐园和度假区管理有限公司，迪士尼持股70%，申迪集团持股30%。该管理公司负责创意设计、日常运营及项目开发，迪士尼拥有主导权，但申迪可委派高管参与管理决策。如下图所示：
简单的说，这个合作方式的安排就是国资控制乐园基础设施，保证文娱基础设施自主性和独立性，迪士尼控制了管理公司，获得运营权以及管理收益的大头。
上海迪士尼乐园赚钱么？
根据上海申迪集团有限公司2024年报披露的上海迪士尼乐园（不包含管理公司）的财务数据，其中四项核心数据如下：
上海迪士尼2023年、2024年营收基本持平维持在140亿，但2024年净利润却腰斩从15.8亿减少到8.5亿。根据财报披露详细数据来看，2024年业绩下滑的主要原因是毛利率下降以及管理费用大幅上涨。如果从盈利指标看，2023年净利率11.4%只能算表现尚可，2024年净利率仅有6%就不尽如人意了。考虑到迪士尼乐园股东累计投入（注册资本）为228亿，2024年投资回报率仅有不到4%，即便是2023年也只有7%。单纯看上迪盈利能力确实一般。
当然对于上海政府而言，这本账肯定不能这么简单的算，因为上海迪士尼乐园有非常强的正外部效应，对于就业、税收以及周边产业的带动有非常显著的作用，这种巨大的外部收益无法用数字衡量。
乐园不赚钱，但IP绝对是顶级商业模式
对于上海政府而言，上海迪士尼乐园不能简单计算财务账。但对于迪士尼就要认真地分析财务回报了，如果只看迪士尼持有上迪43%的股份对应注册资本98亿的投入，2024年仅仅带来8.5亿*43%=3.6亿的利润，这投资回报率肯定不能让迪士尼满意的。然而迪士尼还有另外两部分收益
管理公司的收益：上海迪士尼是委托上海国际主题乐园和度假区管理有限公司运营，上海迪士尼乐园每年需要向管理公司支付一定比例的管理费。而如前所述，这家管理公司迪士尼占股70%，这部分收益大头归属迪士尼，财报也披露管理公司的营收和利润数据，2024年管理公司营收6.4亿，净利润2.95亿。迪士尼70%的股份可获得约2.1亿收益。
版权费收益：即便加上管理费2.1亿收益，对于迪士尼的投入98亿而言，增量并不明显。这就要说到迪士尼真正的大头收益其实来源于版权收益，在上海申迪的财报管理费用明细中，每年要支付约10亿的版权费用，我猜测这部分费用应该是给迪士尼每年的IP授权费用。
综上所述，迪士尼总公司2024年从上海迪士尼乐园可获的总收益为合计为15.7亿（乐园收益分成3.6亿+管理公司收益分成2.1亿+版权费用10亿），同理计算2023年为18.6亿。 这么通盘计算下来，迪士尼98亿的投入资产回报率为16%-19%。所以，从上海迪士尼乐园的财务数据，可以非常明显地看出虽然乐园不一定是好生意，但IP绝对是一本万利的顶级商业模式。